1、蒙煤供應(yīng)結(jié)構(gòu)與價(jià)格擾動(dòng)

蒙煤供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化：蒙5原煤占比呈下降趨勢(shì)：2023年蒙5原煤出現(xiàn)低揮發(fā)焦煤，但該情況不可持續(xù);2024年蒙5原煤開采計(jì)劃為50%，實(shí)際達(dá)到70%;2025年蒙5原煤計(jì)劃調(diào)整至40%，目前實(shí)際達(dá)到60%，但較2024年70%的主焦煤占比下降10%。

甘其毛都口岸庫存數(shù)據(jù)顯示，10月初蒙5原煤占比55%(庫存280萬噸)，11月初該占比降至28%。2026年蒙俄計(jì)劃將蒙煤增到1億噸，但核心問題在于增量的實(shí)際內(nèi)容，蒙煤主焦煤的量并未如市場(chǎng)看到的那么大。

高通關(guān)對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)：2025年蒙煤高通關(guān)量主要是為保2024年8300的數(shù)據(jù)，近期通關(guān)量較大，但高通關(guān)量對(duì)價(jià)格形成擾動(dòng)：焦煤01合約節(jié)奏提前一個(gè)月，原預(yù)期12月中旬開始走幅至交割月，實(shí)際提前一個(gè)月走成預(yù)期樣子。高通關(guān)不僅擾動(dòng)市場(chǎng)，還拉低了現(xiàn)貨價(jià)格，市場(chǎng)交易的是通關(guān)量，但實(shí)際蒙煤主焦煤的量并未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。

11月煤價(jià)抬升，四大長(zhǎng)協(xié)超賣嚴(yán)重，口岸回來的煤陸陸續(xù)續(xù)兌現(xiàn)前期訂單，導(dǎo)致口岸累庫不高，而庫存中主焦煤占比44%，其余為ER精煤及小TTT的4號(hào)煤。

2、蒙煤貿(mào)易格局演變

競(jìng)拍模式下的國(guó)進(jìn)民退：蒙煤貿(mào)易采用競(jìng)拍模式后，中小貿(mào)易商因資金門檻限制被洗出局。由于蒙煤競(jìng)拍涉及交期貨，3~6個(gè)月的交貨期要求沉淀大量資金，缺乏實(shí)力的中小貿(mào)易商難以滿足這一條件，最終被淘汰。與此同時(shí)，傳統(tǒng)口岸頭部貿(mào)易商逐漸從一線轉(zhuǎn)向幕后，而國(guó)有企業(yè)及資金托盤方憑借資金優(yōu)勢(shì)成為一線主導(dǎo)蒙煤競(jìng)拍環(huán)節(jié)。

3、蒙煤長(zhǎng)協(xié)與競(jìng)拍價(jià)格體系

長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行與放標(biāo)情況：25年蒙煤放標(biāo)3600萬噸，成交1800-1900萬噸，流拍率近50%。成交煤種以動(dòng)力煤和1/3煤為主，主焦煤占比約28%。25年5月與神華簽訂500萬噸長(zhǎng)協(xié)，后因供貨量不足調(diào)整為400萬噸，截至年底未完全執(zhí)行。神華長(zhǎng)協(xié)煤種比例為40%主焦、25%風(fēng)化、35%1/3。

長(zhǎng)協(xié)與競(jìng)拍價(jià)格差異：長(zhǎng)協(xié)與競(jìng)拍為兩套價(jià)格體系。25年四季度長(zhǎng)協(xié)坑口價(jià)平均58美元，加150元費(fèi)用后到中國(guó)口岸的成本價(jià)為700元(扣完稅)。競(jìng)拍方面，1/3煤價(jià)格約95美元(到中國(guó)口岸價(jià))，對(duì)應(yīng)767元;主焦煤約820-830元;12月主焦煤競(jìng)拍價(jià)格為115美元。平穩(wěn)狀態(tài)下，競(jìng)拍價(jià)格比長(zhǎng)協(xié)貴10美元左右。

四大長(zhǎng)協(xié)利潤(rùn)情況：四大長(zhǎng)協(xié)成本為700元，口岸零售價(jià)約1030元，利潤(rùn)200-300元。國(guó)內(nèi)分銷商拿的長(zhǎng)協(xié)價(jià)為口岸零售價(jià)下浮30元。中鋁和原本兩家國(guó)企的長(zhǎng)協(xié)曾停一段時(shí)間后恢復(fù)，其長(zhǎng)協(xié)量每天約100車(一萬多噸)。嘉友、易大宗等長(zhǎng)協(xié)商手里的貨按口岸售價(jià)處理。

4、焦煤價(jià)格走勢(shì)判斷

價(jià)格下跌邏輯及目標(biāo)：后續(xù)焦煤價(jià)格走勢(shì)判斷：期貨和現(xiàn)貨將有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤長(zhǎng)協(xié)成本;一季度調(diào)完后的長(zhǎng)協(xié)成本為800元(原煤成本)，按此計(jì)算對(duì)應(yīng)盤面?zhèn)}單價(jià)格約950元，此為下跌目標(biāo);摸長(zhǎng)協(xié)成本是此次價(jià)格下跌的主要驅(qū)動(dòng)。

5、蒙煤跨境鐵路進(jìn)展及影響

鐵路建設(shè)進(jìn)度：跨境鐵路計(jì)劃27年通車。施工方面，因中蒙鐵路存在窄軌與寬軌差異，神華方案為兩頭都修，在重疊段通過吊裝集裝箱處理。通車存在不確定性，一方面箱子是大問題，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古較費(fèi)勁;另一方面，吊裝效率細(xì)節(jié)尚未明確，需后續(xù)關(guān)注。

通車后的供應(yīng)影響：通車后對(duì)國(guó)內(nèi)蒙煤供應(yīng)可能產(chǎn)生負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)精煤或交割品供應(yīng)量不一定增加甚至可能減少，蒙方或轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)：蒙方計(jì)劃將鐵路用于保障洗精煤運(yùn)輸，線上競(jìng)拍直接在曹妃甸交貨，依托國(guó)際市場(chǎng)更高價(jià)格減少對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴。鐵路運(yùn)費(fèi)較汽運(yùn)更具優(yōu)勢(shì)，鐵運(yùn)費(fèi)約180元，而汽運(yùn)費(fèi)用在170-240元波動(dòng)(如金泉?dú)膺\(yùn)200元，高時(shí)240元、低時(shí)178元;口岸到烏布浪區(qū)域氣運(yùn)50-65元，鐵運(yùn)費(fèi)46-49元)。但海外市場(chǎng)對(duì)蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韓、印度未大量使用，煤質(zhì)性能不及澳煤，僅為二類偏下水平，結(jié)焦性仍處實(shí)驗(yàn)室階段。

6、下游鋼廠補(bǔ)庫及庫存狀態(tài)

鋼廠補(bǔ)庫意愿及冬儲(chǔ)情況：鋼廠補(bǔ)庫意愿一般，主要因?qū)r(jià)格下跌有預(yù)期且天氣暖和，動(dòng)力煤消耗日耗起不來。今年過年晚(2025年過年為近年最晚)，冬天來得晚且尚未下雪，運(yùn)輸未受影響，導(dǎo)致冬儲(chǔ)延遲;鋼廠忽略天氣因素影響，不急著補(bǔ)庫，維持低庫存狀態(tài)運(yùn)營(yíng)，采購(gòu)策略為零零散散買點(diǎn)，而非大量采購(gòu)。

庫存水平與采購(gòu)策略：鋼廠采購(gòu)策略為分批次小量采購(gòu)，原計(jì)劃買1萬噸，現(xiàn)分2000噸、3000噸采購(gòu)，因等待跌價(jià);礦山庫存數(shù)據(jù)未詳細(xì)梳理。焦煤難有獨(dú)立行情，今年焦煤行情引領(lǐng)黑色系，需關(guān)注成材去庫情況，若成材去庫慢，原料價(jià)格難支撐;若去庫好，則可能支撐價(jià)格。