量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)扭虧為盈。2025 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元，同比增長24.8%，環(huán)比大幅增長214.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為7347.90 萬元，同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這一業(yè)績改善主要得益于兩大因素：

市場(chǎng)回暖與價(jià)格修復(fù)：在光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的引導(dǎo)下，多晶硅價(jià)格自7 月初以來顯著回升。第三季度公司多晶硅銷售均價(jià)(不含稅)達(dá)到41.49 元/公斤，環(huán)比上漲36.8%。

產(chǎn)銷協(xié)同優(yōu)化：公司精準(zhǔn)把握價(jià)格回升窗口，積極調(diào)整銷售策略，實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量42,406 噸，環(huán)比激增134%。當(dāng)季產(chǎn)銷率高達(dá)138%，不僅完全消化了當(dāng)期產(chǎn)量，還有效降低了庫存，資產(chǎn)運(yùn)營效率顯著提升。

成本控制與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。在價(jià)格回升的同時(shí)，公司的成本控制也取得了積極進(jìn)展。第三季度單位現(xiàn)金成本降至34.63 元/公斤，環(huán)比下降11.1%，為盈利修復(fù)提供了關(guān)鍵支撐。

公司繼續(xù)保持極低的資產(chǎn)負(fù)債率(8.20%)，這為其應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)和捕捉未來市場(chǎng)機(jī)遇提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)安全墊。

未來展望：公司預(yù)計(jì)第四季度多晶硅產(chǎn)量將進(jìn)一步提升至39,500-42,500 噸，規(guī)模的擴(kuò)大有望帶來更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)化。當(dāng)前，行業(yè)正面臨深刻重塑。更為嚴(yán)格的能耗國家標(biāo)準(zhǔn)有望加速落后產(chǎn)能出清。在此背景下，大全能源作為行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，憑借其在能耗控制與產(chǎn)品質(zhì)量上的核心優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，強(qiáng)化其長期競爭力。

【投資建議】

大全能源是多晶硅行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)行業(yè)價(jià)格修復(fù)，公司盈利將改善。

我們調(diào)整盈利和補(bǔ)充預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27 年公司營收50/75/99 億元，歸母凈利潤-1.4/9.8/19.2 億元，PB 1.65/1.62/1.56 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

多晶硅價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期;光伏反內(nèi)卷政策變化。