2025年業(yè)績超預(yù)期

公司發(fā)布2025 年業(yè)績快報，2025 年公司實現(xiàn)營收212.1 億元，同比增長37%;實現(xiàn)歸母凈利潤31.6 億元，同比增長54%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤29.6 億元，同比增長58%。就2025Q4 來看，公司實現(xiàn)營收73.8 億元，同比增長46%，環(huán)比增長38%;實現(xiàn)歸母凈利潤9.7 億元，同比增長74%，環(huán)比增長8%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.2 億元，同比增長95%，環(huán)比增長15%。

在美國供應(yīng)高壓變電站設(shè)備，盈利水平有望持續(xù)提升受美國電網(wǎng)擴容改造&AIDC 建設(shè)放量等需求驅(qū)動，美國高壓設(shè)備供應(yīng)緊張， 電力變壓器PPI 指數(shù)持續(xù)上升。根據(jù)WoodMackenzie 報告，2025Q2 美國升壓變壓器、電力變壓器交付周期已分別達到143 周、128 周。需求提升加之供給有限，我們預(yù)計海外大型變壓器的供需格局持續(xù)偏緊。根據(jù)2025 年10 月24日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表，公司在美國市場的主要產(chǎn)品為高壓變電站設(shè)備。我們預(yù)計公司憑借國內(nèi)完備的產(chǎn)業(yè)鏈和制造優(yōu)勢，有望在美國市場快速滲透，盈利能力具備快速提升動力。

國內(nèi)電網(wǎng)景氣持續(xù)，公司中標表現(xiàn)亮眼

國內(nèi)持續(xù)加大電網(wǎng)相關(guān)投資，根據(jù)中國電力報公眾號，“十五五”期間，國家電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計達到4 萬億元，較“十四五”投資增長40%;此外，據(jù)南網(wǎng)50Hz 公眾號，南方電網(wǎng)公司2026 年固定資產(chǎn)投資安排1800 億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達9.5%。公司近年網(wǎng)內(nèi)中標表現(xiàn)亮眼，根據(jù)Data 電力公眾號，2025 年國網(wǎng)輸變電設(shè)備6 批中標結(jié)果中，上海思源高壓開關(guān)有限公司750KV 組合電器是位列TOP 1的企業(yè)。我們認為，在國內(nèi)電網(wǎng)投資的帶動下，公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)也有望實現(xiàn)可觀增長。

投資建議

在全球AIDC 快速發(fā)展&電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)增長的驅(qū)動下，電力設(shè)備需求迎來景氣周期。公司作為國內(nèi)輸變電設(shè)備龍頭企業(yè)，國內(nèi)外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)增厚。調(diào)整盈利預(yù)測， 我們將公司2025/2026 年收入預(yù)測由此前的187.7/230.7 億元上調(diào)為212.1/ 268.3 億元，新增2027 年收入預(yù)測350.0 億元， 2025-2027 年收入分別同比增長37.2%/26.5%/30.5%;2025/2026 年歸母凈利潤預(yù)測由此前的25.4/31.3 億元上調(diào)為31.6/42.4 億元，新增2027 年歸母凈利潤預(yù)測為60.2 億元，2025-2027 年歸母凈利潤分別同比增長54.3%/34.2%/41.8%;EPS 分別為4.05/5.43/7.71 元，對應(yīng)PE 分別為47X/35X/25X(以2026 年1 月27 日收盤價189.26 元計算)，維持“增持”評級。

風險提示

海外AIDC 建設(shè)不及預(yù)期、國際貿(mào)易政策風險、市場競爭加劇、原材料漲價等。