投資邏輯：

國產(chǎn)海風機組龍頭，短中長三重邏輯支撐業(yè)績進入向上通道。短期維度，國內(nèi)陸風重回通脹，我們不完全統(tǒng)計2025 年各功率段陸風機組不含塔筒中標均價同比提升超10%，隨著2026-2027 年高價訂單交付占比提升，預計公司制造端業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。中期維度，國內(nèi)海風建設在經(jīng)歷三年調(diào)整后，需求景氣度有望逐步回暖，我們預計“十五五”階段國內(nèi)海風年平均裝機有望從“十四五”的8GW 提升至15-20GW，看好公司作為國內(nèi)海風龍頭充分受益。長期維度，歐洲海風進入高速建設階段，預計2030 年后年均裝機有望提升至15GW 以上，而當前歐洲本土海上大風機產(chǎn)能僅4GW，疊加歐洲開發(fā)商對項目降本的強烈訴求，預計公司憑借英國本土基地實現(xiàn)歐洲海風市場突破，從而打開長期成長空間。

收購衛(wèi)星能源系統(tǒng)研制商，太空光伏技術路線全面布局。2026 年1 月22 日，公司公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購中山德華芯片100%的股權，并募集配套資金。德華芯片業(yè)務主要聚焦于柔性空間太陽電池芯片、柔性太陽電池電路等產(chǎn)品，具備砷化鎵組件級供應能力，總經(jīng)理為藍箭航天前高級副總裁楊文奕。2025 年9 月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發(fā)電效率最高、展開機構最簡單可靠的衛(wèi)星全柔性卷迭式太陽翼被用于中國商業(yè)衛(wèi)星公司互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星并成功發(fā)射。同時，上市公司體內(nèi)具備HJT 地面光伏產(chǎn)品量產(chǎn)能并已建立鈣鈦礦百兆瓦級中試線，后續(xù)有望憑借德華芯片在砷化鎵領域的客戶基礎和驗證渠道，在相應產(chǎn)品研發(fā)后順暢地進入在軌驗證階段，進一步打開高功率、大面積、商業(yè)化衛(wèi)星的能源系統(tǒng)市場。

盈利預測、估值和評級

我們預測2025/2026/2027 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入374 億/427 億/464億元，同比+37.6%/+14.3%/+8.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.2 億/22.1億/31.4 億元， 同比+195.4%/+116.2%/+42.2% ， 對應EPS 為0.45/0.98/1.39 元。公司受益于國內(nèi)陸風價格上行及海風建設加速，中短期盈利彈性釋放確定性強，歐洲海風產(chǎn)能投資及收購中山德華芯片確立長期成長動能，維持“買入”評級。

風險提示

中山德華芯片收購不及預期;海外市場開拓不及預期;海風項目推進進度不及預期的風險;市場競爭加劇風險