1Q26 業績符合我們預期

公司公布1Q26 業績：收入132.37 億元，同比+22.9%，環比+6.0%;歸母凈利潤36.61 億元，同比+50.2%，環比+52.5%;扣非歸母凈利潤34.00 億元，同比+30.9%，環比+33.4%。業績高增長主要得益于內蒙項目達產，且3 月以來油價和聚烯烴價格大幅上漲，業績符合我們預期。

1Q26 公司實現聚烯烴銷量147.3 萬噸，同比+42.0 萬噸，環比+3.3 萬噸。1Q26 公司公允價值變動凈收益3.85 億元，為基金投資收益。

發展趨勢

聚烯烴價格大幅上行，煤制烯烴價差擴大。受伊朗局勢影響，3月聚烯烴價格大幅上漲，截至4 月22 日，聚乙烯參考價格從2月底6,738 元/噸上漲至4 月初的9,688 元/噸，目前回落至8,813元/噸;聚丙烯參考價格從2 月底6,595 元/噸上漲至4 月初的9,683 元/噸，目前回落至9,103 元/噸。當前煤炭價格上漲不多，聚烯烴和原料煤炭價差大幅擴大，公司有520 萬噸聚烯烴產能，3-4 月公司煤制烯烴盈利大幅擴大，我們預計2Q26 公司有望延續1Q26 的高盈利水平。

推動寧東四期項目建設，資本開支有望下滑。公司計劃寧東四期項目將在2026 年完成建設，年底公司聚烯烴產能將進一步增長。我們預計2027 年后公司資本開支有望進一步下滑，同時考慮到公司當前煤制烯烴盈利擴大，公司現金流將繼續維持強勁，我們預計公司中長期分紅能力增強。

盈利預測與估值

我們維持盈利預測不變，對應2026/2027 預測歸母凈利潤維持152.7 億元/155.8 億元，當前股價對應2026/2027 年P/E 為13.8/13.5 倍。維持跑贏行業評級，目標價37.5 元，對應2026/2027 年目標價對應P/E 為18.0/17.6 倍，較當前股價有30.3%上行空間。

風險

煤炭價格大幅上漲;油價和聚烯烴價格下跌。