華電國際發(fā)布2026 年一季報(bào)，Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.73 億元，同比-9.43%;歸母凈利潤17.89 億元，同比-9.93。

受電量電價(jià)下降影響，業(yè)績下滑。公司26Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.73 億元，同比-9.43%(追溯后，下同);歸母凈利潤17.89 億元，同比-9.93%;扣非歸母凈利潤17.83 億元，同比-5.55%，業(yè)績下滑主要系公司電量電價(jià)均有下降，同時(shí)投資收益大幅減少。

發(fā)電量受新能源擠占有所下滑，主業(yè)度電盈利仍有改善。26Q1 公司完成上網(wǎng)電量553.69 億千瓦時(shí)，同比-8.45%，主因新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加及新增裝機(jī)擠占存量機(jī)組發(fā)電空間;其中，火電上網(wǎng)電量約為544.20 億千瓦時(shí)，水電上網(wǎng)電量約為9.50 億千瓦時(shí);公司平均上網(wǎng)電價(jià)為504.28 元/兆瓦時(shí)，同比-2.58%。扣除投資收益后，測算公司26Q1 度電利潤總額為0.042 元/千瓦時(shí)，追溯后同比+0.011 元/千瓦時(shí)，主業(yè)盈利能力穩(wěn)定增長。

投資收益大幅減損拖累盈利。26Q1 公司營業(yè)成本為266.23 億元，同比下降11.9%。公司毛利率為12.63%，同比+1.91pct;凈利率為8.09%，同比-0.44pct。

銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0%/1.26%/0.01%/2.42% ， 同比+0pct/+0.05pct/+0.01pct/-0.23pct。公司實(shí)現(xiàn)投資收益6.98 億元，同比大幅減少42.6%。其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為6.95 億元(去年同期為12.12 億元)，是利潤下滑的核心因素。

盈利預(yù)測與估值。作為火電龍頭，公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異且費(fèi)用控制能力出色。

隨著未來容量電價(jià)機(jī)制的深化及煤炭成本的進(jìn)一步優(yōu)化，公司盈利穩(wěn)健性有望增強(qiáng)。考慮26 年市場電價(jià)下行，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤為57.07、62.77、68.27 億元，分別同比增長-6%、10%、9%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為10.3x、9.4x、8.6x，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭成本高于預(yù)期、氣電盈利能力下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新能源裝機(jī)不及預(yù)期等。