投資要點

國家電網(wǎng)下屬子公司，“金融+制造”雙主業(yè)驅(qū)動業(yè)績：1)國家電網(wǎng)下屬子公司，逐步發(fā)展為國有金融控股集團。國網(wǎng)英大系英大集團子公司，國家電網(wǎng)孫公司，實控人為國資委，第一大股東為國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司，持股比例達到65.53%。公司現(xiàn)任管理團隊履歷豐富，專業(yè)技能扎實。2)增資擴表轉(zhuǎn)型多元金融，盈利能力顯著改善。國網(wǎng)英大前身為置信電氣，主要從事電工電氣裝備制造業(yè)務(wù)。受成本端拖累，公司業(yè)績不斷下探，2019 年全年歸母凈利潤(追溯前)同比-18.13%至0.16億元。2020 年，公司完成重大資產(chǎn)重組，注入信托、證券、期貨等金融業(yè)務(wù)，自此走出了一條“金融+制造”雙主業(yè)運營的特色發(fā)展道路，2025年公司實現(xiàn)營收120 億元，同比+5.9%。實現(xiàn)歸母凈利潤25 億元，同比+60.7%。當前階段金融業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績的主要支撐，且對于公司的成本端以及盈利能力起到明顯的改善作用。

依托國網(wǎng)稟賦，產(chǎn)融結(jié)合打造能源金融新業(yè)態(tài)：1)英大信托：產(chǎn)融協(xié)同筑成堅實盈利基礎(chǔ)，固有業(yè)務(wù)助推業(yè)績高增。英大信托業(yè)績與國家電網(wǎng)建設(shè)資金需求共振，在信托行業(yè)整體面臨轉(zhuǎn)型壓力和市場競爭加劇的背景下，英大信托緊密圍繞電力產(chǎn)業(yè)鏈布局金融業(yè)務(wù)，有效規(guī)避了行業(yè)波動帶來的風險，實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。2018 年至2024 年，英大信托凈利潤由5.93 億元增至17.76 億元，信托行業(yè)凈利潤排名由第35 名上升至第4 名。英大信托固有業(yè)務(wù)進步顯著，2025 年固有業(yè)務(wù)收入達16.92 億元，同比增速高達4205.79%，在固有業(yè)務(wù)收入前十的梯隊中增幅位居行業(yè)第一。2)英大證券：充分發(fā)揮能源特色，剝離子公司提升經(jīng)營效率。

英大證券有著鮮明的產(chǎn)業(yè)特征，在電力能源領(lǐng)域具有較強的專業(yè)優(yōu)勢和較為豐富的項目經(jīng)驗。據(jù)母公司財務(wù)報表披露，2025 年英大證券實現(xiàn)營收9.0 億元，同比提升5%，實現(xiàn)凈利潤2.5 億元，同比大幅提升42%，得益于自營投資業(yè)務(wù)有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025 年末，英大證券剝離英大期貨，有利于公司聚焦主營業(yè)務(wù)，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進一步提高公司的核心競爭力。

碳中和孕育廣闊碳市場，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)積聚勢能：1)碳市場運行框架逐步建立，國網(wǎng)英大多項業(yè)務(wù)開業(yè)內(nèi)先河。國網(wǎng)英大是滬深兩市第一家涉足碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并且擁有完整業(yè)務(wù)鏈的上市公司，為企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供“管理+技術(shù)+資金”整體解決方案。2)建立全環(huán)節(jié)碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)生態(tài)鏈，為未來營收增長增加新動能。國網(wǎng)英大以統(tǒng)一管理為核心，碳資產(chǎn)管理平臺為載體，構(gòu)建一站式的綜合碳資產(chǎn)管理服務(wù)。公司打通碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)生態(tài)鏈全環(huán)節(jié)，精準覆蓋各類客戶碳資產(chǎn)開發(fā)、管理核心需求。

盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司經(jīng)營情況，我們小幅上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028 年公司歸母凈利潤分別為23.6/25.8/27.7 億元(前值分別為23.6/25.6/27.3 億元)，對應(yīng)同比增速分別為-6.6%/+9.1%/+7.5%，2026年5 月21 日市值對應(yīng)2026-2028 年P(guān)E 估值分別為13.38x/12.27x/11.42x。

我們選擇5 家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與國網(wǎng)英大類似的上市金控公司作為可比公司，截至2026 年5 月21 日，其平均PE(2025A)估值為15.70x，平均PE(2026E)估值為16.47x，國網(wǎng)英大估值低于可比公司平均水平。國網(wǎng)英大金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，依托國網(wǎng)稟賦，業(yè)務(wù)潛能有望持續(xù)釋放，看好公司長期成長空間，維持“增持”評級。

風險提示：1)業(yè)績增長不及預(yù)期。2)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴。3)碳資產(chǎn)盈利能力不及預(yù)期。