處于低谷中的煤炭企業(yè)面對的“敵人”不止一個。債務(wù)風(fēng)險雖然沒有像職工安置那樣成為人們關(guān)注的焦點，但是同樣讓很多煤企如坐針氈。

日前，晉煤集團(tuán)發(fā)行了5年期10億元人民幣公司債“16晉煤債01”，認(rèn)購倍率只有1.43，發(fā)行票面利率高達(dá)6.8%，遠(yuǎn)高于同類5年期AAA級企業(yè)債3.68%的二級市場收益率曲線，甚至較評級低出四檔的AA-級企業(yè)債還仍高出近30個基點。

分析人士認(rèn)為，山西國有煤企債臺高筑的現(xiàn)實已經(jīng)引起了債市投資者的警惕。而從全國范圍來看，煤炭企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險也已經(jīng)成為威脅煤炭行業(yè)健康發(fā)展的沉疴。

山西煤企發(fā)債利率攀升

公開信息顯示，山西七大煤企一季度末負(fù)債總額已超過1.19萬億元，與山西省2015年全省生產(chǎn)總值1.28萬億幾乎相當(dāng)。總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%。有消息稱，這些債務(wù)有六成是在銀行。

據(jù)悉，2016年4月底，山西省為此召開了“推進(jìn)煤炭企業(yè)融資專題會”。山西七大煤炭企業(yè)董事長、總經(jīng)理以及財務(wù)總監(jiān)均受邀參會。會上討論了煤炭采礦權(quán)整體抵押融資和企業(yè)發(fā)債財政增信的初步方案。其中，山西省財政計劃為七大煤企提供350億元增信擔(dān)保，并有可能出具承諾函兜底。同時，計劃鼓勵金融機構(gòu)通過債轉(zhuǎn)股、并購貸款、定制股權(quán)產(chǎn)品等方式，幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)。此外，還鼓勵企業(yè)通過并購債、永續(xù)債、債貸聯(lián)動以及債貸基組合等新型融資產(chǎn)品籌集資金等。

然而，從此次晉煤集團(tuán)債券發(fā)行情況來看，雖然山西省政府為七大煤炭企業(yè)增信擔(dān)保，卻并沒有增強投資者對他們的信心。現(xiàn)實情況是，擁有AAA級國內(nèi)最高發(fā)行主體評級的山西七大煤企，債券發(fā)行艱難且融資成本激增。

除了晉煤，陽煤上市子公司陽泉煤業(yè)(5.900, 0.00, 0.00%)，以及為上述晉煤債擔(dān)保的潞安集團(tuán)，近期公開發(fā)債利率也大幅攀升。有數(shù)據(jù)顯示，陽煤、潞安和晉煤4月至少65億元公募債券發(fā)行被取消或推遲。

分析人士認(rèn)為，山西省七大煤炭企業(yè)存量債券規(guī)模共計2232億元左右，一年需支付利息127億元，350億元的擔(dān)保效力有限。作為經(jīng)濟下行壓力較大的資源型省份，山西省政府自身財力捉襟見肘。該省一季度一般公共預(yù)算收入僅436.1億元，同比負(fù)增長12.8%，低于同期預(yù)算支出近200億元，缺口尚需發(fā)行地方債彌補。

不但如此，政府的擔(dān)保也暴露出了山西煤炭行業(yè)的經(jīng)營壓力與再融資壓力。如果未來政府擔(dān)保增信方案未獲落實或?qū)嵤┖笮Ч患邦A(yù)期，將進(jìn)一步引發(fā)市場對煤炭行業(yè)債券信用風(fēng)險的擔(dān)憂。

債務(wù)違約陰影難散

比發(fā)債難更具“一石激起千層浪”效果的，則是煤企的債務(wù)違約。

4月6日，中煤集團(tuán)子公司山西華昱能源有限公司宣布，其一筆本息共計6.38億元的短期融資券違約。這是首家煤炭央企出現(xiàn)債務(wù)違約。不過，經(jīng)過多方籌措，幾天后該公司又足額償付本息，并支付了違約金。

緊接著的4月8日，安泰集團(tuán)發(fā)布了“銀行債務(wù)逾期”公告，稱從2015年底開始，受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)形勢嚴(yán)峻的影響，安泰集團(tuán)陷入了流動資金緊張、銀行貸款逾期并且不斷新增的漩渦中。截至公告日，安泰集團(tuán)及控股子公司累計銀行貸款等債務(wù)逾期3.9億元，目前正在與債權(quán)銀行協(xié)商解決。

而云南煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)云南煤化在經(jīng)營虧損加劇的情況下，融資規(guī)模仍持續(xù)增長，最終導(dǎo)致資金鏈緊張，2015年出現(xiàn)了13.05億元的債務(wù)違約。

此外，四川圣達(dá)因煤炭業(yè)務(wù)“裹足”，未能按期足額付息及兌付回售3億元債券本金；龍煤集團(tuán)則是在2015年獲得了黑龍江省政府38億元資金支持以償還到期的債務(wù)。

業(yè)內(nèi)專家表示，在當(dāng)前煤市低迷的情況下，很多煤企已經(jīng)陷入了借債—還債—借更多債—還更多債的惡性循環(huán)，企業(yè)現(xiàn)金流頗為緊張。部分資金壓力較大的煤企出現(xiàn)債券違約的情況也是意料之中的事。

記者了解到，事實上安泰集團(tuán)貸款總額為100多億，本身經(jīng)營壓力并不大。但是由于煤炭行業(yè)已被銀行視為“壓縮退出行業(yè)”，所以許多小銀行紛紛抽貸，導(dǎo)致安泰陷入了債務(wù)違約危機。

一位銀行從業(yè)人員表示：“近兩年來，銀行收緊對產(chǎn)能過剩企業(yè)的貸款，尤其是煤炭和鋼鐵企業(yè)，多家煤企更是遭遇了債券發(fā)行主體信用被降級的情況。”

“從負(fù)債角度來看，隨著盈利能力下降，企業(yè)融資成本將升高，融資能力也將受到嚴(yán)峻考驗，煤炭行業(yè)的經(jīng)營也將越發(fā)艱難。”某期貨中心的一位研究人員對記者坦言。

債轉(zhuǎn)股受熱議

從煤企2015年報來看，上市煤企負(fù)債規(guī)模均同比有所擴大。其中，兗州煤業(yè)(9.190, -0.09, -0.97%)的資產(chǎn)負(fù)債率為69%；中煤能源(4.640, 0.00, 0.00%)的資產(chǎn)負(fù)債率為61%；*ST煤氣的資產(chǎn)負(fù)債率為94%。

廣發(fā)證券(15.180, -0.08, -0.52%)的研究報告顯示，從資產(chǎn)負(fù)債率角度來看，2011年至今煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，2015年底達(dá)到67.9%，僅次于有色行業(yè)的72.9%。煤炭行業(yè)目前債務(wù)規(guī)模大，資產(chǎn)負(fù)債率也居于高位，潛在的債務(wù)問題非常突出。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會會長王顯政則于4月25日公開披露，去年煤炭行業(yè)主要經(jīng)營性指標(biāo)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2015年全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2.5萬億元，同比下降14.8%；應(yīng)收賬款凈額3548億元，同比增長8.5%；負(fù)債總額3.68萬億元，同比增長10.4%；行業(yè)利潤總額441億元，僅為2011年的1/10。

在煤炭企業(yè)債務(wù)風(fēng)險日益緊迫的情況下，債轉(zhuǎn)股成為業(yè)內(nèi)討論的熱點。

記者了解到，山西計劃鼓勵金融機構(gòu)通過債轉(zhuǎn)股幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)。但是此項計劃僅限于小范圍討論，尚未拿出最終文件。

5月11日，債券評級機構(gòu)穆迪在分析中國債務(wù)問題的報告中認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股等措施將通過降低企業(yè)杠桿率來減少國企的或有負(fù)債，但同時會造成銀行風(fēng)險上升，政府面臨的銀行業(yè)相關(guān)或有負(fù)債風(fēng)險也會進(jìn)一步提高。在這種情況下，若不進(jìn)行國企改革，或有負(fù)債可能會繼續(xù)上升。隨著時間的推移，政府承擔(dān)的成本可能變得高昂。

煤炭分析師曾浩對本報記者表示，債轉(zhuǎn)股之后，煤炭企業(yè)的盈利能力會有所提升，但是如果產(chǎn)能過剩的問題不解決，盈利空間又將重新隨著價格的下跌而被吞噬。曾浩強調(diào)，即使采用了債轉(zhuǎn)股的方式化解煤企債務(wù)危機，也不能與去產(chǎn)能相悖。否則，去產(chǎn)能的難度將會加大。

5月9日，《人民日報》發(fā)表了權(quán)威人士對當(dāng)前經(jīng)濟的看法。權(quán)威人士表示：“對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”

政府尊重市場作用

而在政府層面，運用市場化手段則是被多次提到的基本原則。

2月份，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》提出，在債務(wù)方面要運用市場化手段，建立企業(yè)金融債務(wù)重組和不良資產(chǎn)處置協(xié)調(diào)機制。

4月18日發(fā)布的《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》則有這樣的表述：

堅持區(qū)別對待、有扶有控原則，滿足鋼鐵、煤炭企業(yè)合理資金需求，嚴(yán)格控制對違規(guī)新增產(chǎn)能的信貸投入。對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅決壓縮退出相關(guān)貸款；

要積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組，對符合政策且有一定清償能力的鋼鐵、煤炭企業(yè)，通過實施調(diào)整貸款期限、還款方式等債務(wù)重組措施，幫助企業(yè)渡過難關(guān)；

銀行業(yè)金融機構(gòu)要綜合運用債務(wù)重組、破產(chǎn)清算等手段，妥善處置企業(yè)債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)，加快不良貸款核銷和批量轉(zhuǎn)讓進(jìn)度，堅決遏制企業(yè)惡意逃廢債務(wù)行為。