虧損收窄，毛利改善。2026 年Q1 實現營收122.5 億元，同比下降11.5%;歸母凈虧損13.5 億元，但虧損同比收窄。亮點在于，公司毛利率回升至6.16%，同比大幅提升9.45 個百分點，顯示主營業務盈利能力正在修復。

組件價格環比改善，儲能業務持續增長。公司憑借行業領先的海外市場布局和卓越的高功率產品，積極克服以白銀為代表的全球大宗商品價格劇烈波動。根據公司26Q1 財報，2026 年第一季度實現光伏組件出貨13.7GW，組件交付價格環比有所改善。儲能業務繼續保持較高增長，一季度儲能系統產品交付1.42GWh。2026 年第一季度整體毛利率同比提升9.45pct。下一階段，公司將繼續堅持創新引領，積極推廣飛虎3 等高功率產品和光儲一體化解決方案，聚焦賤金屬化升級改造，努力保持行業領先地位。公司第二季度組件出貨量預計為14GW 至16GW。

光伏領軍企業，組件效率持續攀升。公司作為全球光伏組件行業的領軍企業，已七年位列全球出貨量第一，2025 年組件出貨達86.8GW，累計出貨超390GW，N 型TOPCon 組件累計出貨超220GW，位居行業首位。在國內光伏市場價格競爭白熱化的背景下，公司錨定海外市場作為增長核心，持續加大銷售力度，優化全球布局，提升治理水平。2025 年內公司實現N型TOPCon電池轉化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-鈣鈦礦疊層電池效率達34.76%兩項重大成果，累計 32 次打破電池和組件效率功率世界紀錄，持續引領行業技術升級方向。

投資建議：預計公司26-28 年分別實現歸母凈利潤4.79/23.94/36.20 億元，同比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS 分別為0.05/0.23/0.35 元，維持“增持”評級。

風險提示：行業出清進度不及預期，行業需求不及預期