多元均衡裝機，抗風險能力行業(yè)領先：公司是國家能源集團控股的核心電力上市公司，同時也是集團常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務的核心整合平臺。作為全國性綜合能源供應商，國電電力核心業(yè)務為電力、熱力的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)業(yè)布局覆蓋火電、水電、風電、光伏發(fā)電等領域，分布在全國30 個省、市、自治區(qū)。公司裝機結(jié)構(gòu)均衡，電源布局多元。截至2025 年末，公司控股裝機占比，煤機、燃機、水電、風電、光伏分別為63%、2%、12%、8%和15%。后續(xù)待大渡河水電項目逐步投產(chǎn)，多元化的裝機將進一步夯實盈利穩(wěn)定性，有效對沖單一電源波動風險，盈利抗周期性顯著優(yōu)于同行。

成本和容量支撐火電穩(wěn)定盈利，現(xiàn)貨電價現(xiàn)拐點：依靠國家能源集團的強大后盾及自身精細化運營，在煤炭成本上具備穩(wěn)定價格和穩(wěn)定供應的優(yōu)勢。一方面，其煤炭供應保障扎實且成本可控，因長協(xié)煤中大多來自集團內(nèi)部，2024 年、2025 年長協(xié)煤占比更是分別達到 94%、97.73%，這使得入爐標煤單價穩(wěn)定性更強。同時還借助 “煤電路港航” 一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，通過精細配煤摻燒等精細化管理手段優(yōu)化采購結(jié)構(gòu)與煤種，進一步壓縮煤炭成本，持續(xù)鞏固自身的成本優(yōu)勢。容量電價的提升，推動盈利結(jié)構(gòu)向“電量+容量+輔助服務”轉(zhuǎn)型，有效對沖煤價、電價波動，確保火電板塊盈利穩(wěn)中有增。同時從江蘇月度交易電價看，集中交易電價逐步抬升，市場化機制實現(xiàn)燃料成本、供需變化自上而下順暢傳導。

水電成長稀缺且確定，進一步增厚盈利：國能大渡河作為核心增長引擎，大渡河在建待投產(chǎn)裝機達 272 萬千瓦，投產(chǎn)后有望推動水電裝機規(guī)模提升 18%。其中雙江口年調(diào)節(jié)電站投產(chǎn)后，預計帶動下游梯級電站增發(fā)，有助于枯水期發(fā)電量提升，進一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。疊加集團未上市水電資產(chǎn)注入預期，長期成長確定性強，為穩(wěn)增長再添保障。在2026 年雙碳深化與寧德時代入股大渡河的雙重催化下，國電電力憑借大渡河流域稀缺水電資源、梯級調(diào)度優(yōu)勢及水儲協(xié)同新模式，凸顯出不可復制的綠色資產(chǎn)價值。

高分紅承諾+市值管理，股息吸引力凸顯，安全墊充足：公司明確2025-2027 年高分紅承諾，年度現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤60%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.22 元人民幣(含稅)。以26 年6 月24 日收盤價和2025 年每股分紅計算股息率達5.12%，分紅確定性強，為股東提供穩(wěn)定回報。同時通過剝離低效虧損資產(chǎn)、回購注銷股份等市值管理動作，持續(xù)提升資產(chǎn)質(zhì)量與股東回報水平，疊加集團資產(chǎn)注入預期，估值安全墊充足，適配穩(wěn)健型投資需求。

盈利預測與評級：我們維持公司的盈利預測，預計2026-2028 年歸母凈利潤分別為67.96/75.51/83.93 億元人民幣，對應增速分別-5.1%/11.1%/11.2%，當前股價對應2025-2027年PE 分別為12、11 和10 倍。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，儲備豐富，是國家能源集團控股的核心電力上市公司，考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺，公司明確25-27 年高分紅承諾，分紅構(gòu)建公司估值的安全墊，維持“買入”評級。

風險提示：能源價格波動、來水與投產(chǎn)不及預期、資產(chǎn)注入節(jié)奏不及預期、電力需求疲軟等。