【投資要點】

華東煤焦一體化領先，公司有望引領集團四鏈發展。公司主要開展煤炭開采及銷售、煤化工、貿易等業務，2018 年通過資產重組實現主要煤炭和煤化工資產上市，控股股東為淮北礦業集團，實際控制人為安徽省國資委。公司地處長三角腹地，區域內煤炭下游產業發達，運輸便利，公司區域競爭力較強;非煤業務對公司的收入形成一定的補充。

煤炭主業預計增量明顯、盈利有望改善。截至2025 年末，公司有資源量/可采儲量44.46/20.07 億噸(不包括在建的陶忽圖煤礦)，并且煉焦煤儲量占比80%以上，精煤銷售基本以長協為主，主要銷往沿江沿海大型鋼廠為主。近兩年公司受礦井地質條件和個別主力礦井停產影響，產量和業績承壓;隨著信湖煤礦2026Q2 逐步復產、陶忽圖煤礦預計2026 年底前聯合試運轉，公司煤炭產銷和盈利能力有望逐步修復。

煤化工業務已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/乙基胺/LNG”的延鏈格局。

臨渙焦化是安徽地區最大的獨立焦化企業，目前具備440 萬噸/年焦炭、40 萬噸/年甲醇能力;碳鑫科技具備50 萬噸/年甲醇、60 萬噸/年乙醇和3 萬噸/年乙基胺能力，2022-2024 年由于雙焦價差下降公司焦化業務明顯承壓，但是我們認為隨著主要焦化副產品價格改善以及“煤-焦-氫-醇-酯”現代煤化工產業鏈產品布局，煤化工板塊盈利彈性有望逐步釋放。

在建火電高效機組有望2026 年貢獻利潤。公司在建的聚能發電2×660MW 項目(控股80%)為安徽省“十四五”重要支撐性電源項目，有利于公司的強主業、優產業的戰略布局，2026 年6 月1 號機組首次并網一次成功，預計項目建成后年發電量59.4 億千瓦時。

非煤礦山有望逐步爬產貢獻。公司民爆業務已經從單一民爆器材銷售，發展為“民爆器材+爆破工程+砂石骨料礦山”的復合模式。并且砂石骨料業務持續擴張，2023/2024 年分別收儲石灰石資源3.07/1 億噸，隨著在建礦山逐漸投產，有望逐步釋放利潤。

【投資建議】

短期看，預計公司信湖礦以及其他安徽主力礦井復產 ，有望帶動煤炭主業盈利恢復，陶忽圖有望逐漸投產貢獻;中期看，公司積極打造“煤-焦-氫-醇-酯”現代煤化工產業鏈，煤化工板塊有望由投入期走向貢獻期;同時，預計聚能發電投產有望補充穩定利潤和現金流。公司兼具高比例焦煤資源、沿江沿海銷售半徑、非煤業務成長的優勢。我們調整盈利預測，預計公司26-28 年歸母凈利分別為32.8/45.7/49.9 億元，對應公司EPS 分別為1.22/1.7/1.85 元，維持“增持”評級。

【風險提示】

主力礦井復產不及預期風險。

在建項目推進不及預期風險。

焦化和煤化工副產品價格大幅波動風險。

宏觀經濟復蘇及下游需求不及預期風險。