金風科技是全球風電整機龍頭，國內陸風龍一地位穩固，海風、海外市場加速拓展，我們看好風電量價修復支撐行業beta 向上，公司憑借海外先發優勢率先實現盈利修復，alpha 優勢顯著。公司前瞻布局綠氫氨醇項目，產業化進展領先，有望貢獻中長期新增量。近年來公司每股分紅逐步提升、并保持積極回購策略，亦有望支撐價值回歸。

風電“十五五”國內beta 強勁，海外缺電或構成新的增長動力2025 年全國風電招標超120GW，為國內“十五五”開局裝機奠定堅實基礎。

在電力市場化全面推進的背景下，風電更低的出力同步率和更小的出力波動性使得市場化電價折讓壓力相對可控，我們預計2026 年國內陸風與海風裝機將分別達125GW、8GW，合計同比增長2%。2025 年10 月，《風能北京宣言2.0》提出“十五五”、“十六五”國內年均新增風電裝機不低于120、140GW 的目標，展現產業對需求的信心。與此同時，隨著全球AI 算力需求的激增，數據中心建設或從北美開始向歐洲、東南亞、中東等其他地區擴散，其帶來的新增用電需求與電力供給之間的缺口或將擴大。

金風科技：國內陸風龍頭，兩海布局領先，盈利能力有望持續修復金風科技是全球風電領軍企業，2025 年公司按吊裝口徑測算國內、海外市占率分別19.8%(其中陸上19%、海上22.5%)、8.9%。我們看好多重因素推動公司盈利能力持續修復：1)2024 年10 月風電整機企業簽訂行業自律公約以來，國內陸上風機中標價從最低點累計回升超10%，陸風招標從“價格導向”轉向“價值導向”，金風科技憑借品牌和綜合能力實現溢價。

2)公司高毛利海上風電業務市占率加速提升，前瞻儲備深遠海技術構筑長期護城河。3)公司海外風電業務厚積薄發，打造“研發+生產+運營本地化”能力，在中東非洲、拉丁美洲、亞洲等國際市場已實現可觀的市場份額。

“十五五”綠氫氨醇迎來產業機遇期，打造新增長極隨著需求側歐盟工業、船舶碳排放履約成本的逐步加碼，疊加供給側綠氫氨醇降本路徑的逐漸清晰，我們認為綠氫氨醇在特定領域的平價有望在“十五五”期間到來，船用綠色甲醇或是需求放量的“橋頭堡”，2030 年全球市場規模有望達到千億元。金風科技2023 年與馬士基簽訂了年產50 萬噸綠色甲醇供應協議，2026 年開始保量保價交付;公司興安盟生物質綠色甲醇項目一期25 萬噸已于2025 年10 月工藝驗證成功，興安盟二三期、巴彥淖爾產能穩步推進，綠氫氨醇或成為“十五五”期間公司業務新增長極。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂公司風機盈利能力修復或不可持續，并將綠氫氨醇需求增長歸因于政策驅動。我們認為公司憑借品牌與質量優勢實現溢價，疊加盈利能力較優的海上及海外出貨占比持續提升，風電主業盈利彈性有超預期可能性;綠氫氨醇應用場景或具有自身平價邏輯，“十五五”期間需求或具備超預期可能。

盈利預測與估值

我們略調整公司2026-28 年歸母凈利潤預測為45.89/60.06/71.01 億元。參考可比公司2026 年Wind 一致預期均值為18.2x，考慮到公司風機盈利修復與氫氨醇產業化進展領先，疊加參股藍箭航天有望受益于商業航天催化，給予公司A 股2026 年25xPE，調整目標價為27.25 元(前值27.75 元，對應2026 年25xPE)。參考過去1 年公司A/H 股溢價率均值為61%，給予H 股目標價為19.55 港幣/股(前值20.55 港幣，對應A/H 股溢價率54%)。

風險提示：行業需求不及預期，政策落地不及預期，國際貿易風險。