本報(bào)告導(dǎo)讀：

4Q23 公司電量、電價(jià)同比下行;煤炭產(chǎn)量同比增加。我們認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下公司具備較高的股息價(jià)值。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評級：綜合考慮電價(jià)下行、煤炭增產(chǎn)等影響，下調(diào)2023~2025 年EPS 至0.38/0.43/0.46 元(原值0.41/0.46/0.50 元)。基于可比公司估值情況，考慮到公司股息價(jià)值突出，給予2024 年11xPE 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.73 元，維持“增持”評級。

事件：公司公告2023 年銷售量完成情況：2023 年上網(wǎng)電量563 億千瓦時(shí)、同比-0.6%，平均電價(jià)344 元/兆瓦時(shí)、同比-6.2%;煤炭產(chǎn)量1326 萬噸、同比+52.1%，平均煤價(jià)402 元/噸、同比-12.7%。

電量電價(jià)下滑，煤炭銷量提升。公司單季度電力業(yè)務(wù)量價(jià)齊降：4Q23上網(wǎng)電量137 億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比-0.8%/-14.9%;我們測算4Q23 平均電價(jià)0.335 元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比-7.7%/+2.8%。我們推測電價(jià)同比下滑主要受火電市場電價(jià)下調(diào)影響，環(huán)比上升與4Q23 風(fēng)電出力增加有關(guān)(4Q23 風(fēng)電上網(wǎng)電量環(huán)比+54.5%)。4Q23 公司煤炭產(chǎn)量295 萬噸，同比/環(huán)比+13.2%/-17.0%;煤炭外銷量150 萬噸，外銷占比51%,同比/環(huán)比-0.4/+5.9 ppts。我們測算4Q23 平均煤價(jià)406 元/噸，同比/環(huán)比-6.1%/+8.8%。

重視股息價(jià)值。我們認(rèn)為隨著公司煤—電產(chǎn)業(yè)鏈盈利進(jìn)一步穩(wěn)定，公司股息回報(bào)具備吸引力：魏家峁煤礦產(chǎn)能釋放疊加容量電價(jià)出臺，公司盈利穩(wěn)定性有望抬升;據(jù)公司股東回報(bào)規(guī)劃，2022~2024 年現(xiàn)金分紅不少于可分配利潤的70%，承諾分紅比例好于同業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)低于預(yù)期，煤礦產(chǎn)量不及預(yù)期等。