投資邏輯：

公司以清潔能源服務為核心主業，當前正處于項目密集兌現的成長期。公司起步于LPG，成長于LNG，憑借優質核心資產深耕華南市場，當前業務邊界繼續向天然氣內陸氣源、航天特氣及同位素等方向延伸。依靠優秀的前瞻資產布局能力，公司2025 年歸母凈利潤14.8 億元(2019 年-2025 年復合增速26.2%)，高資產周轉下實現同業高ROE 水平，2025 年ROE 為14.7%。

LNG 業務的核心看點在于內陸自產氣源的擴張。公司依托東莞接收站、海外采購體系和自有船舶，形成華南海氣資源組織能力;2022年11 月收購森泰能源后又補齊70 萬噸內陸LNG 液化產能，構建“海氣+陸氣”雙資源池，LNG 毛差長期穩定在450-600 元/噸區間，2025 年銷氣量220 萬噸。2026 年4 月公司投資焦爐尾氣制LNG 項目，年產能9.11 萬噸，并加速擴張內陸LNG 產能。計劃于2028 年投產的年產40 億方新疆煤制氣項目，公司持有50%權益，對應權益產能約145 萬噸/年，是未來利潤彈性的核心。

LPG 業務在于碼頭擴容帶來的銷量突破。公司長期深耕華南市場，歷史上居民用氣占比超過80%，居民用氣客戶粘性強、順價順暢，支撐LPG 噸毛差多年穩定在250-300 元。過去東莞碼頭周轉能力對銷量形成約束，公司LPG 銷售量長期維持在160-200 萬噸，2025年5 月收購華凱碼頭，公司LPG 接收站周轉能力提升至約250 萬噸/年。公司將在穩固華南居民用氣基本盤的同時，進一步拓展山東等異地化工原料氣市場，推動LPG 業務進入量增階段。

航天特氣及同位素業務提供新的增量。氦氣方面，2025 年公司氦氣產能從50 萬方提升至150 萬方/年，2026 年受益于價格上漲。

海南商發特燃特氣一期項目2025 年配套了發射場全部火箭發射(9發)，公司高比例中標海南商發2026-2028 年招采項目，并向酒泉、海陽等基地復制。2026 年4 月公司投資同位素項目，面向醫療、OLED、光纖、半導體等高端領域，鞏固特種原材料優勢。

盈利預測、估值和評級

我們預測，2026-2028 年公司歸母凈利潤16.99/19.79/27.68 億元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，對應PE 為15.8/13.6/9.7 倍。

考慮公司主業毛差穩定、煤制氣項目彈性突出、特氣及同位素業務具備高壁壘屬性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

采購模式調整風險;項目投產不及預期;能源價格大幅波動;可轉債轉股價格為19.88 元/股。